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固收：关注投资回落下的经济环比转弱压力——4 月经济数据点评

工业增加值当月同比继续回升，但考虑低基数效应后其绝对水平仍不算高。从近期高频数据来看，4 月以来高炉、石油沥青装置等开工率数据均出现明显见顶回落，后续工业生产回暖的可持续性值得关注和担忧。

固定资产投资增速继续下行，基建、制造业、房地产投资均有明显回落，投资对于经济增长的支撑作用可能在趋势性减弱。低基数效应下社零同比继续大幅上行，餐饮消费和可选消费回暖明显，但与房地产产业链关联度较高的建筑、装潢材料、家具、家电等领域的商品消费同比增速仍然偏弱。全国城镇调查失业率持续好转，但结构性失衡矛盾仍然突出。

低基数效应下经济同比数据整体表现尚可，但投资回落下短期内经济可能会有较大的环比转弱压力，基本面环比转弱+资金边际转松利好债市，当前债市或仍处于追涨和波动放大的行情加速期。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期。

全球策略：港股“中特估”估值仍低，暂时休整等待时机再启航

港股央国企数据跟踪：估值表现：截至5 月12 日，恒生香港中资企业指数PE-TTM 为7.09 倍，位于2016 年以来的21.1%分位数水平；恒生香港中资企业指数PB 为0.76 倍，位于2016 年以来的25.8%分位数水平。

行业估值方面：截至5 月12 日，从市盈率-TTM 角度，流通市值大于100亿港元的央国企行业估值分位数特征如下，公用事业（76.7%）、地产建筑业（42.5%）、医疗保健业（42.1%）、非必需性消费（36.3%）、电讯业（33.3%）、原材料业（29.8%）、综合企业（27.5%）、金融业（16.4%）、工业（14.9%）、能源业（12.3%）、必需性消费（11.3%）、资讯科技业（8.6%）。

风险提示：本报告为数据整理报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页相关声明。